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同业存单利率持续上行,凸显银行负债端压力

2020-10-19

来源:东方金诚 409


7月以来,在以DR007为代表的短端资金利率波动中枢逐步趋稳的同时,以SHIBOR3M和SHIBOR1Y为代表的中长端资金利率、以及同业存单利率仍在持续上行。9月份1Y国股存单发行利率已超过3.0%,高于1年期MLF利率(2.95%)。进入10月,同业存单利率继续走高,截至10月14日1Y国股存单发行利率已升破3.1%。


东方金诚认为,近期同业存单利率持续上扬的主要原因是在信贷大规模投放、政府债券供给压力较大的情况下,银行资产端扩张较快,但央行未实施降准,且公开市场操作以补充短期流动性为主,中长期流动性投放不足,再加上监管要求压降结构性存款,导致银行体系缺少长钱。因此,为补充中长期资金,银行加大了同业存单发行力度,而在流动性预期不稳定的情况下,存单市场需求相对不足,由此推升存单利率,也对债券利率和贷款利率产生了拖累。


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后续存单利率走势将如何演变?从四季度来看,随着地方债发行收官,政府债券供给压力将明显缓解,银行扩表速度料将放缓,同时财政投放力度有望加大,也将给流动性提供支持。但从监管角度来看,四季度结构性存款压降规模仍将较大,结构性存款腾挪过程中银行负债端仍面临收缩压力。央行数据显示,8月商业银行结构性存款压降至9.42万亿元,提前1个月完成窗口指导第一阶段要求,而要完成窗口指导第二阶段要求,9-12月结构性存款还要压降近3万亿元,略高于4-8月压降规模。


在这种情况下,后续同业存单利率走势将主要取决于央行的态度。我们注意到,7月以来,MLF操作从缩量转变为增量,表明央行有意遏制存单利率持续上行的势头,控制其对MLF利率的偏离度。预计后续央行还将优先通过超额续作MLF的方式,帮助银行缓解负债端压力,存单利率有望企稳并小幅下行。当然,具体效果仍需看后期银行压降结构性存款的节奏和力度、银行负债端的稳定性状况,以及银行对流动性的预期。如果效果不佳,存单利率持续上行,并继续拖累贷款利率,影响金融体系向实体经济让利目标的完成,那么降准窗口仍有可能在四季度打开。