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2022年2月LPR报价不变,本轮下调过程尚未结束

2022-02-21

来源:东方金诚 529


2022年2月21日,全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价:1年期品种报3.7%,5年期以上品种报4.6%,均与上月持平。

一、2月未现降准,MLF利率保持不变,本次LPR报价不动符合市场预期,后期仍有下调空间。

2月,1年期LPR报价结束了2021年12月、2022年1月的连续下调过程,持平于3.7%,5年期LPR报价也在上月下调5个基点后保持在4.6%的水平。主要原因是2月主要货币政策工具中的降准、降息未现操作,根据新LPR报价规则,LPR按 MLF 利率加点形成的方式报价。目前 MLF期限均为 1 年期,反映了银行体系自央行融入中期基础货币的平均边际资金成本,加点幅度则主要取决于各银行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。其中,降准对各银行在报价过程中的加点幅度有显著影响。2月未现降准、MLF利率保持不变,因此LPR报价不动符合市场预期。截至2月18日,挂钩1年期LPR的利率互换(IRS)均值为3.71%,与当前3.7%的现值基本持平。


展望未来,我们预测本轮LPR报价下调过程尚未结束,主要原因是上半年央行仍有可能再度实施降准、降息。可以看到,受局部疫情波动,特别是房地产市场持续降温扰动,当前宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱 “三重压力”尚未全面缓解。其中,1月官方制造业、非制造业PMI均现下行,春节期间商品消费和旅游数据较弱;受近期疫情波动及地缘政治紧张局势影响,国际原油等大宗商品价格再度抬头,下游小微企业成本压力有所加大;从30城商品房销售数据来看,开年楼市尚未全面回暖。近期货币、财政及工业、服务业主管部门均表示要加大稳增长政策力度。我们判断,在国内通胀持续降温、整体可控的背景下,海外货币政策加快收紧不会掣肘国内货币政策边际宽松,二季度仍存在降准、降息的可能,这意味着1年期LPR报价也将随之跟进下调。值得注意的是,考虑到当前房地产市场的下滑态势,未来5年期LPR报价有望与1年期LPR报价实现同等幅度下调。


二、企业贷款利率正在较快下行,这将推动宽信用过程向纵深发展。


央行每季度公布的数据显示,2021年12月金融机构人民币贷款加权平均利率为4.76%,其中企业贷款加权平均利率为4.57%,分别较9月下降0.24和0.02个百分点,扭转了此前的边际上行过程。这主要是由2021年12月央行降准落地,带动1年期LPR报价下调0.05个百分点,企业贷款利率随之下调所致,表明货币政策加码有效改变了三季度曾短暂出现的银行“雨天收伞”现象——在经济下行压力开始阶段,银行出于风险规避考虑,往往会上调企业贷款利率。


值得注意的是,2021年12月个人住房贷款加权平均利率为5.64%,环比9月上升0.09个百分点,延续了2021年全年的持续上升局面。这主要是因为12月5年期LPR报价保持不变。我们预计,2022年1月1年期和 5年期LPR报价分别下调0.1和0.05个百分点,将带动企业贷款利率进一步下降,个人住房贷款利率也将出现由升转降的拐点,这将对稳住房地产市场起到一定支撑作用。


往后看,在最新发布的《2021年第四季度货币政策执行报告》的“下一阶段主要政策思路”中,央行明确表示要“引导企业贷款利率下行,有力推动降低企业综合融资成本”;而在三季度报告中,相关提法为“推动小微企业综合融资成本稳中有降”。这与央行表示要加大跨周期调控力度的政策基调相吻合。需要说明的是,货币政策跨周期调控主要是指在经济上行阶段,货币政策力度将适度回撤,主要发力点是优化结构,如加大对小微企业融资支持等;在经济下行压力显现后,政策力度会加大,并且会同时发挥货币政策工具的总量和结构双重功能,强调信贷总量增长的稳定性,全面降低各类企业融资成本。当前仍处于经济下行压力期,未来通过LPR报价下调来降低企业融资成本仍有空间。另外,为遏制楼市下滑势头,下一步通过5年期LPR报价下调、较大幅度降低个人住房贷款利率也将是政策的一个发力点。


我们判断,贷款利率下行将有效激发企业和个人住房贷款需求,2022年上半年信贷、社融都会出现一个持续加速过程。货币政策边际宽松预期下,接下来一段时间,宽货币与宽信用有望同步推进,10年期国债收益率上行波动的幅度和持续时间均将较为有限,短期内出现货币-信用“翘翘板”现象的可能性不大。